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萬和證券股份有限公司朱琳近期對芯原股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《規(guī)模效應(yīng)助推盈利改善，核心IP貢獻(xiàn)價(jià)值彈性》，本報(bào)告對芯原股份給出增持評級，當(dāng)前股價(jià)為64.11元。

芯原股份(688521)
Q2業(yè)績大幅改善。8月2日公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收11.84億元，同比-2.37%，歸母凈利潤0.22億元，同比+49.89%，扣非后歸母凈利潤209.26萬元，較去年同期提升1,552.29萬元。其中，Q2實(shí)現(xiàn)營收6.44億元（YoY-1.17%，QoQ+19.48%），歸母凈利潤0.94億元（YoY+713.02%，環(huán)比扭虧），扣非后歸母凈利潤0.80億元（YoY+888.46%，環(huán)比扭虧）。
量產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，推動盈利能力進(jìn)一步改善。2022H1公司一站式芯片定制業(yè)務(wù)收入7.79億元，同比+1.70%，其中量產(chǎn)業(yè)務(wù)收入5.32億元，同比+13.56%，毛利貢獻(xiàn)率由去年同期的19.51%增長至25.28%。受益于收入結(jié)構(gòu)的變化以及量產(chǎn)業(yè)務(wù)的規(guī)模化效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，2023H1公司綜合毛利率增至47.65%，較去年同期提升6.01個(gè)百分點(diǎn)，其中Q2綜合毛利率增至54.94%，達(dá)到上市以來的單季度高峰。
核心IP貢獻(xiàn)彈性，持續(xù)提升產(chǎn)品價(jià)值。2023H1公司半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)業(yè)務(wù)收入4.47億元，同比-10.65%，其中知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入3.45億元，同比下降11.49%，Q1知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入受客戶項(xiàng)目啟動安排有所波動，Q2單季度則實(shí)現(xiàn)收入2.44億元，環(huán)比大幅提升141.44%。圖形處理器IP（GPU IP）、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)處理器IP（NPU IP）、視頻處理器IP（VPU IP）是公司的核心IP，2023H1在半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)收入中占比合計(jì)近80%，，盡管上半年IP授權(quán)次數(shù)下降，但平均單次知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)收入則同比提升21.88%。
物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)處理領(lǐng)域增速顯著，在手訂單充足。公司下游領(lǐng)域以物聯(lián)網(wǎng)為主，其次依次為消費(fèi)電子、數(shù)據(jù)處理、汽車電子、計(jì)算機(jī)及周邊和工業(yè)領(lǐng)域。公司物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域以一站式芯片定制服務(wù)業(yè)務(wù)為主，2023H1總體營收增速達(dá)到47.00%,；數(shù)據(jù)處理、計(jì)算機(jī)及周邊領(lǐng)域以半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)為主，2023H1半導(dǎo)體IP授權(quán)業(yè)務(wù)應(yīng)用于以上領(lǐng)域的收入增速分別達(dá)131.09%、10.74%。受益于AI、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等市場的增長和系統(tǒng)廠商、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、云服務(wù)商自主造芯需求的提升，公司下游需求充足，截至報(bào)告期末，公司在手訂單金額21.37億元，可在一年內(nèi)轉(zhuǎn)化的訂單金額達(dá)14.05億元，占比65.73%。
持續(xù)高研發(fā)投入，鑄就長期核心競爭力。2022年公司IP授權(quán)業(yè)務(wù)市場占有率位列中國大陸第一、全球第七，知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)使用費(fèi)收入排名全球第五。持續(xù)的高研發(fā)投入是公司維持長期核心競爭力的關(guān)鍵，2023H1公司研發(fā)投入4.42億元，占營收比重37.32%，較去年同期增長3.32個(gè)百分點(diǎn)。目前在AIGC領(lǐng)域公司已推出GPGPU IP和AI GPU IP子系以滿足廣泛的人工智能計(jì)算需求。在物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用上公司低功耗藍(lán)牙整體解決方案于6月已完成藍(lán)牙5.3認(rèn)證。此外，公司還從Chiplet芯片架構(gòu)、接口IP等方面入手，持續(xù)提升公司半導(dǎo)體IP授權(quán)和芯片定制業(yè)務(wù)的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，拓展市場空間。
投資建議：首次覆蓋給予“增持”評級。公司具備半導(dǎo)體IP、芯片定制和軟件支持的一體化平臺優(yōu)勢，盈利能力釋放、成長彈性可期，預(yù)計(jì)公司2023、2024、2025年EPS分別是0.17、0.32、0.41元，對應(yīng)PE為371、200、155倍。首次覆蓋給予增持評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀進(jìn)度下行，研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券鄢凡研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)82.26%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利1.59億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為196.01。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為96.0。