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本報告導讀：

徽酒反饋良性、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)分化、宴席消費旺季，白酒Q2 平穩(wěn)運行、微觀結(jié)構(gòu)改善，宏觀政策積極帶動預期修復，白酒價值迎來回歸。

摘要：

投資建議：徽酒 反饋良好，宴席消費正當季，白酒當下低估值、低預期、低持倉三重低點，板塊橫向比較價值凸顯，政策強化市場信心、蓄力改善動能、帶動價值回歸。建議增持：1）低估值及確定性標的，高端：

①貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液；②地產(chǎn)酒：迎駕貢酒、古井貢酒、今世緣、洋河股份等；2）逐步布局次高端標的：山西汾酒、舍得酒業(yè)、老白干酒、水井坊、酒鬼酒等。3）港股建議增持：珍酒李渡。

高端白酒渠道跟蹤：保持平穩(wěn)，良性運行。1）茅臺：整箱飛天批價2920-2925 元，散瓶飛天批價保持2715-2725 元，淡季批價保持平穩(wěn)，預計庫存水平較低。近期茅臺冰淇淋推出新品“小巧支”，目前已線上、線下同步開售。2）五糧液：批價940 元左右，預計庫存保持良性水平。3）國窖：高度批價890 元，批價保持穩(wěn)定。

合肥市場調(diào)研反饋：結(jié)構(gòu)分化、宴席當季。合肥市場保持良性運行，各家回款進度較快、庫存水平較低。分場景看，宴席保持剛性，近期升學宴、謝師宴比較旺盛，聚飲保持正常，商務整體恢復進度較慢但升級趨勢依舊比較明顯。結(jié)構(gòu)方面，兩極化明顯，商務、宴席升級延續(xù)，大眾百元價格帶動銷穩(wěn)定。分品牌看：1）古井：渠道反饋目前庫存占全年任務額40%、略低于2022 年同期，主要系2023 年春節(jié)消化較好。宴席場景以古8 為主，且古16 宴席比例保持提升，古20 在7 月階段性加大贈酒、品鑒等活動力度。2）迎駕：近年來洞藏系列合肥市場消費氛圍持續(xù)起勢、增長勢頭積極，近期淡季洞6 價盤逐步回升，結(jié)構(gòu)方面2023 年洞16 自點率提升明顯，7-8 月宴席旺季渠道投入聚焦升學宴、謝師宴等場景。3）口子：兼系列新品鋪市工作持續(xù)推進，營銷體系改革持續(xù)扁平化，渠道反饋6 月低老品暫停渠道支持。4）金種子：馥合香系列+新品頭號種子雙輪渠道，合肥市場新品經(jīng)銷商與華潤體系啤酒渠道重合度較高，背靠華潤資金優(yōu)勢與渠道優(yōu)勢下后續(xù)預計將持續(xù)提升終端動銷。

信心強化、情緒提升，白酒價值凸顯。7 月以來我們持續(xù)強調(diào)白酒應當更加樂觀、長期價值持續(xù)凸顯，一方面近期宏觀政策利好持續(xù)落地改動預期與情緒修復，另一方面白酒Q2 微觀結(jié)構(gòu)改善明顯，當下淡季渠道韌性凸顯，預計旺季延續(xù)平穩(wěn)復蘇，期待價盤進一步改善。

風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅波動、食品安全風險、行業(yè)競爭加劇等。