來(lái)源：直通IPO，文/韓文靜

(資料圖片僅供參考)

據(jù)港交所5月29日披露，北京圓心科技集團(tuán)股份有限公司向港交所主板遞交上市申請(qǐng)，高盛和中信證券為聯(lián)席保薦人。

這已經(jīng)是圓心科技第四次遞表。

此前，公司分別于2021年10月15日、2022年4月19日及2022年10月21日向港交所遞表。在本次更新招股書(shū)中，圓心科技披露截止至2022年12月31日的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)。

圓心科技定位于為醫(yī)療健康公司，提供專(zhuān)注于患者的醫(yī)療服務(wù)周期的服務(wù)。

自2015年成立以來(lái)，圓心科技?xì)v經(jīng)多輪融資，在2021年7月的F輪融資后，其估值來(lái)到了275.33億元。

作為擁有騰訊、紅杉、啟明等知名機(jī)構(gòu)加持的明星獨(dú)角獸，圓心科技為何依然屢次IPO未果？

股東陣容豪華，7年估值漲174倍

圓心科技在2015年成立，當(dāng)時(shí)正值國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“互聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療”的產(chǎn)業(yè)投資高峰。

成立以來(lái)，公司歷經(jīng)多輪融資，總計(jì)融資近60億，坐擁多元化的豪華股東陣容，不僅有創(chuàng)投圈所熟知的騰訊、紅杉資本，還有中信證券、中金公司等“中字頭”公司。

2021年8月，圓心科技宣布完成超過(guò)15億元人民幣的F輪融資，這也是上市前的最后一輪融資。

本輪融資由紅杉資本中國(guó)基金、啟峰資本（Springhill Fund）、B Capital Group、Hel Ved、Orbimed、UOB、易方達(dá)、ABI資本、中銀國(guó)際、渶策資本、中信證券、鯤翎資本、未來(lái)啟創(chuàng)、指數(shù)資本等聯(lián)合投資。

本輪融資后，公司的估值為275億元，相比于A1輪融資融資后的1.57億元的估值，翻了174倍。

雖然備受投資機(jī)構(gòu)青睞，但在上市的道路上，圓心科技并不順利。

本次遞交招股書(shū)，是繼其于2021年10月15日、2022年4月19日、2022年10月21日先后三次遞表失效之后的再一次申請(qǐng)。

圓心科技在首次遞交招股書(shū)中，自稱(chēng)是醫(yī)療科技公司，在第二次遞交赴港上市申請(qǐng)時(shí)，圓心科技在介紹中不再提及“科技”屬性，而是改為“醫(yī)療健康公司”。

第三次以及第四次申請(qǐng)上市，圓心科技依然延續(xù)了“醫(yī)療健康公司”這一稱(chēng)呼。

事實(shí)上，招股書(shū)失效是港股IPO的正常機(jī)制，并不鮮見(jiàn)。但改變公司定位，則暴露出圓心科技盈利信心不足、公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的問(wèn)題。

三大業(yè)務(wù)板塊，卻困于“賣(mài)藥”

圓心科技成立伊始，著手于院外綜合患者服務(wù)，包括全國(guó)性線(xiàn)下藥房圓心藥房和在線(xiàn)藥房妙手醫(yī)生。

2019年，公司開(kāi)始提供供給端賦能服務(wù)，幫助醫(yī)院建立互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院并提供運(yùn)營(yíng)服務(wù)，如處方外流管理、在線(xiàn)復(fù)診、在線(xiàn)問(wèn)診及轉(zhuǎn)診會(huì)診管理等。

同年，公司開(kāi)始向醫(yī)藥公司提供營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)，并成立圓心惠保，為保司提供多種保險(xiǎn)服務(wù)，由此構(gòu)成了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)板塊。

至此，圓心科技將自身收入分為三大類(lèi)，即院外綜合患者服務(wù)、供給端賦能服務(wù)以及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)。

這其中，院外患者服務(wù)貢獻(xiàn)了絕大部分的營(yíng)收。

2020年、2021年及2022年，公司院外患者服務(wù)的收入分別占總收入的97.5%、94.6%及93.7%，在院外患者服務(wù)中，院外藥房及藥品批發(fā)服務(wù)貢獻(xiàn)超過(guò)院外患者服務(wù)收入的96%。

顯而易見(jiàn)，公司的大部分營(yíng)收來(lái)源于藥品銷(xiāo)售。從其三大業(yè)務(wù)來(lái)看，圓心科技看似形成了醫(yī)藥險(xiǎn)的完整業(yè)務(wù)板塊，實(shí)則業(yè)務(wù)單一集中度過(guò)高，以“藥”為主的單一業(yè)務(wù)集中度偏高，“醫(yī)+險(xiǎn)”業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢。

這也引來(lái)市場(chǎng)對(duì)其“賣(mài)藥”獨(dú)大的質(zhì)疑。賣(mài)藥，似乎成了互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)放不下的營(yíng)收利器。

不過(guò)值得注意的是，公司“賣(mài)藥”之外的業(yè)務(wù)雖然營(yíng)收占比不高，但增長(zhǎng)速度迅猛。

據(jù)招股書(shū)披露，2022年，院外患者服務(wù)業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收增長(zhǎng)約30%，供給端賦能服務(wù)及醫(yī)療產(chǎn)業(yè)端賦能服務(wù)兩大業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)幅度較大，分別增長(zhǎng)81.2%與47.4%。

隨著這兩大業(yè)務(wù)板塊的逐漸崛起，圓心科技的收入來(lái)源有望變得更加均衡。

高成本導(dǎo)致低毛利

2020年-2022年，圓心科技收入分別為36.29億元、59.38億元、77.75億元；同期，圓心科技相應(yīng)的凈虧損分別為人民幣3.63億、7.57億、8.52億元人民幣。

三年的時(shí)間，圓心科技虧損了近20億元。

高額的商品成本壓縮了利潤(rùn)空間。2020－2022年，圓心科技的商品成本分別為32.45億元、51.94億元和67.53億元，占總成本的比例分別為98.5%、96.1%、95.8%。主營(yíng)業(yè)務(wù)的成本高，拖累了圓心科技的整體業(yè)績(jī)。

招股書(shū)顯示，2020年-2022年，公司毛利分別為3.33億元、5.32億元及7.26億元；毛利率分別為9.2%、9%及9.3%。

醫(yī)藥行業(yè)普遍具有高毛利率的特征，而圓心科技在過(guò)去三年的毛利率均不到10%，這對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，也是不得不面臨的嚴(yán)峻問(wèn)題。

2020年-2022年，圓心科技研發(fā)投入分別為0.46億元、1.13億元、1.88億元，占總收入的比例分別為1.3%、1.9%、2.4%。高研發(fā)投入是保證競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，圓心科技在研發(fā)上的投入占比卻并不高。

近些年來(lái)，不少赴港上市的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，面臨著上市后估值縮水的挑戰(zhàn)，一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)估值倒掛，這也導(dǎo)致多家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)上市受阻。

不過(guò)也有一些歷經(jīng)數(shù)輪融資，依舊持續(xù)虧損的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)，在背后資本推動(dòng)下推開(kāi)IPO大門(mén)。但上市后能否被二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)看好，仍要看圓心科技自身的盈利能力。

今年以來(lái)，隨著港股主板《上市規(guī)則》第17章新規(guī)的頒布實(shí)施，擬上市企業(yè)對(duì)港股市場(chǎng)重拾信心。

目前，中國(guó)的醫(yī)療健康市場(chǎng)正處于不斷的改革和創(chuàng)新的高質(zhì)量發(fā)展階段。根據(jù)弗若斯特沙利文，中國(guó)技術(shù)賦能醫(yī)療健康解決方案市場(chǎng)規(guī)模由 2020 年的人民幣5038 億元增加至 2022 年的人民幣 7331 億元，估計(jì)于2026年將達(dá)到人民幣19749億元。

若圓心科技收入結(jié)構(gòu)可以持續(xù)優(yōu)化，在這片萬(wàn)億大市場(chǎng)中，其赴港上市之路也有望再加速。